21世紀經濟報道記者吳斌 上海報道

　　“不走尋常路”的土耳其央行再度讓市場意外。當地時間12月26日，土耳其央行近兩年來首次下調基準利率，從50%降至47.5%，降息幅度大于預期的175個基點。

　　在超預期降息背后，通脹已經出現緩和跡象。土耳其央行表示，11月通脹趨勢基本持平，而12月核心通脹指標呈下降趨勢，土耳其國內需求疲軟、服務業和未加工食品的價格改善對通脹放緩起到一定作用。

　　不過，這次降息并不算“鴿派降息”。在降息的同時，土耳其央行將“利率走廊”的寬度從600個基點收窄至300個基點，這一舉措被投資者視為鷹派信號。土耳其央行還表示，此次決定并不一定意味著利率在未來的會議上將繼續下調。

　　從種種跡象來看，即使土耳其央行超預期降息，也不意味著重返之前的非常規貨幣政策，接下來土耳其央行整體更傾向于遵循傳統路線，和美聯儲一樣進入“數據依賴模式”。

　　超預期降息為哪般？

　　在本次降息前，土耳其央行上一次下調基準利率還要追溯到2023年2月。雖然市場此前對土耳其央行年底降息已有預期，但幅度卻讓市場始料未及。

　　土耳其央行為何超預期大幅度降息？法國里昂商學院管理實踐教授李徽徽對21世紀經濟報道記者分析稱，土耳其央行此次降息并非簡單的政策調整，而是一次“風險權衡”的體現。在高通脹背景下，土耳其經濟正面臨增長和穩定的雙重壓力。此次大幅降息超出市場預期，反映了其試圖通過降低融資成本刺激經濟復蘇的迫切需求。

　　此外，李徽徽還表示，這一決策背后不僅是經濟數據的導向，也可能受到深層次政治動機的驅動。盡管土耳其總統埃爾多安近期放棄了非常規政策，但其一貫的低利率偏好仍難以忽視。土耳其正努力吸引國際資本流入，穩定里拉匯率，此時降息更是向市場釋放信號：政策調整已進入“穩增長”階段。然而，過快的寬松可能引發資本外逃和通脹反彈風險，這需要警惕。

　　在啟動了貨幣寬松周期后，土耳其央行表示，將在每次會議的基礎上謹慎地制定政策，重點關注通脹前景，并且準備好應對任何可能的重大經濟挑戰，未來的政策變化將取決于物價數據。

　　土耳其經濟銀行高級經濟學家奧坎·埃爾騰（Okan Ertem）分析稱，土耳其央行通過將利率決策與宏觀經濟數據掛鉤，提供了重要的前瞻性指引，這是一種“依賴數據的方法，而非單純的降息周期”。

　　抗通脹之戰任重道遠

　　2022年以來土耳其通脹率持續攀升，同年10月通脹率一度超過85%，創下24年來最高。今年11月通脹率仍然高達47%，一些經濟學家認為實際通脹率可能遠高于官方公布的數據。

　　土耳其本周將最低工資上調30%，達到了每月22104土耳其里拉（約合627美元），這將在未來幾個月給物價帶來一定的上行壓力。

　　目前土耳其通脹率仍偏高，未來貨幣政策會走向何方？土耳其央行指出，未來將維持貨幣緊縮政策，直至通脹趨勢顯著且持續下降，以實現5%的中期通脹目標。政策制定者預計，到明年年底，物價漲幅將從目前的47.1%放緩至21%。

　　埃爾騰認為，鑒于通脹數據呈現下降趨勢，土耳其央行可能在明年的每次會議上降息250個基點，總降幅達到20個百分點。

　　在李徽徽看來，盡管土耳其央行的降息操作表明了其對通脹下降趨勢的樂觀預期，但以當前47%的通脹水平來看，距離真正的貨幣穩定仍有漫長的路要走。未來的貨幣政策可能呈現“雙軌邏輯”：一方面，持續降息以應對經濟增長乏力的問題；另一方面，通過加強外匯儲備管理和結構性改革，試圖平衡通脹風險。

　　即使到明年年底，土耳其的通脹率仍將遠高于5%的目標，抗通脹之戰任重道遠。在此次大幅降息后，李徽徽認為土耳其央行未來可能會進入更謹慎的降息周期，幅度將低于此次，以避免市場信心波動。另外，除了降息，土耳其央行可能會輔以其他非傳統工具，如定向流動性支持和信貸優惠政策，以直接支持制造業和出口行業，進一步刺激經濟活力。

　　需要注意的是，在過去的幾年里，埃爾多安曾多次抨擊緊縮的貨幣政策，稱自己是“利率的敵人”，推崇超寬松貨幣政策。但隨后埃爾多安又轉變了觀點，認為緊縮的政策將有助于降低通脹。為遏制通脹，土耳其央行自2023年6月起實施貨幣緊縮政策，將基準利率從8.5%一路上調至50%。

　　李徽徽對記者分析稱，土耳其經濟從非常規貨幣政策向傳統經濟理論的回歸，是危機倒逼下的選擇，而非主動調整的結果。近年來非常規政策導致土耳其經濟陷入“高通脹—貨幣貶值—資本外流”的惡性循環，而傳統政策的回歸顯然在短期內對穩定經濟起到了一定效果，表明市場規律不可違背。然而，所謂的“正常化”并非僅靠貨幣政策一條路徑實現。傳統經濟學框架下的穩定性具有其短期有效性，長期來看，土耳其仍需解決經濟結構失衡、外債依賴和就業壓力等深層次問題。這需要一套結合財政政策、產業改革與國際合作的綜合方案，而不僅僅是傳統經濟學的簡單驗證。