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　　如何適應新形勢，加深行業(yè)研究能力，都是對投行的新挑戰(zhàn)。

　　在投行工作了幾年之后，小鐘在今年年中離職，正式告別“投行人”的身份，加入了一家投資機構。在此之前，他說，自己熬過了一年“沒項目，更沒有項目獎金”的日子。

　　小鐘是一名“90后”，研究生畢業(yè)就入職了一家龍頭券商的投行部，工作之初正趕上注冊制試點時代的IPO“盛宴”。但今年以來，由于手頭沒項目、公司差旅標準收緊等，小鐘和同事們不再頻繁出差盡調(diào)，工作時間大多在辦公室里梳理材料，為數(shù)不多的外出也只是去拜訪同城的客戶。

　　告別投行的，不僅是像小鐘一樣工作年頭不長的“新投行人”。有十余年投行工作經(jīng)驗的徐文，今年也轉換了職業(yè)賽道，去了一家上市公司負責資產(chǎn)重組等業(yè)務。促使他離職的原因不僅是沒項目，他預判“投行業(yè)務有周期，不好過的日子可能會持續(xù)比較久”。

　　自去年年中IPO階段性收緊，IPO“寒冬”隨之到來。2024年，投行人感受到的寒意更為凜冽，這在新股發(fā)行、IPO受理數(shù)量等多項數(shù)據(jù)上得到印證——據(jù)Wind統(tǒng)計，截至目前，年內(nèi)A股市場僅有99只新股，IPO募資總額約638億元，兩項數(shù)據(jù)分別同比下降近68%和82%。再融資市場同樣冷淡，年內(nèi)定增公司家數(shù)和募資金額降幅都在五成以上。

　　在投行人看來，IPO和再融資節(jié)奏的變化，是證券行業(yè)乃至資本市場進入新周期的縮影。在頭部券商投行負責人程星看來，如何適應新形勢，加深行業(yè)研究能力，都是對投行的新挑戰(zhàn)。

　　不過，隨著深化科創(chuàng)板改革八條措施（下稱“科八條”）、《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（下稱“并購六條”）的相繼發(fā)布，以及北交所IPO新增受理的持續(xù)增加，投行人看到了業(yè)務曙光。

　　IPO“無米下鍋”

　　從多項數(shù)據(jù)來看，今年的股權融資市場整體冷淡。

　　IPO受理端，自去年8月IPO階段性收緊，今年上半年，滬深市場一度出現(xiàn)IPO“零受理”局面，僅北交所在一季度受理了2家企業(yè)的上市申請。

　　直至6月底，三大交易所重啟IPO受理。先是在6月20日，滬深交易所分別受理了西安泰金新能科技股份有限公司和中國鈾業(yè)股份有限公司的上市申請。次日，北交所受理浙江錦華新材料股份有限公司等3家企業(yè)的上市申請。

　　在恢復IPO受理之前，上市審核已率先恢復。滬深交易所在5月中旬重啟上市審核，北交所也于次月重啟上市審核，節(jié)奏上“一周雙審”。

　　不過，A股IPO全線重啟之后，除北交所之外，滬深市場的IPO新增受理仍進展緩慢。交易所網(wǎng)站顯示，截至12月25日，年內(nèi)共計46家擬上市企業(yè)的IPO申請獲交易所受理。其中，上交所4家，深交所1家，北交所41家。

　　這46單項目中，國泰君安、國投證券各拿下5單，東吳證券和廣發(fā)證券各有4單，國金證券3單，招商證券、中信建投、東方證券等均各有2單。

　　新股發(fā)行方面，Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)至今A股新上市企業(yè)99家，數(shù)量較去年同期減少67.96%；募資總額為638.58億元，同比下降81.97%。

　　按上市板塊劃分，年內(nèi)的99只新股中，創(chuàng)業(yè)板數(shù)量最多，達到38只；北交所次之，年內(nèi)至今有23只新股；科創(chuàng)板15只，滬深主板各有17只、6只。

　　新股數(shù)量的減少，直接影響券商投行收入。按上述統(tǒng)計，年內(nèi)IPO項目承銷及保薦費用超億元的券商，僅有12家，中信證券、華泰聯(lián)合分別為6.16億和5.12億，中信建投、國泰君安、招商證券、海通證券該項收入超3億。

　　這一年里，IPO撤單潮仍在持續(xù)。據(jù)Wind統(tǒng)計，以公告日為準，年內(nèi)終止（撤回）的擬IPO企業(yè)402家，撤單企業(yè)近35%都來自創(chuàng)業(yè)板，數(shù)量達到139家；滬深主板合計121家，科創(chuàng)板和北交所各有71家。

　　從投行項目撤否率來看，以“三中一華”為代表的龍頭券商，在年內(nèi)的撤否率多在四成以上。而一些中小券商受項目基數(shù)較小影響，其撤否率高達100%。

　　不僅IPO市場冷淡，再融資也難見昔日的火熱。按上述統(tǒng)計口徑，年內(nèi)推出增發(fā)、可轉債的企業(yè)分別有141家和51家，數(shù)量較2023年均下降超五成，增發(fā)和可轉債的募資總額也均下降超六成。

　　嚴監(jiān)管壓頂

　　綜上種種，2024年，券商如何應對股權融資市場的明顯降溫？

　　小鐘說，今年上半年，他主要做IPO前期階段的梳理資料工作，同時拜訪企業(yè)客戶、挖掘潛在項目等。

　　項目量的減少直接影響了項目獎金。不過，在小鐘看來，投行業(yè)務有周期性，現(xiàn)階段類似于進入了休整期。

　　他回憶起來：“前幾年，做一單IPO很累，要做機構股東的穿透核查，要自查底稿，這種核查工作量很大。”

　　徐文也認為，投行業(yè)務周期性明顯。“個人感覺，IPO短期難以恢復到以前，收緊的狀況會延續(xù)，局部短期放開有可能，但大規(guī)模、大范圍放開，應該較難。”他說。

　　與沒項目相比，強監(jiān)管給了投行人更大的壓力。

　　今年以來，在壓實中介機構責任的嚴監(jiān)管背景下，資本市場“看門人”屢屢吃罰單。就在近期，多家券商還紛紛接到罰單。

　　中金公司日前公告稱，公司收到證監(jiān)會行政處罰決定書，因在思爾芯科創(chuàng)板IPO項目中未勤勉盡責，證監(jiān)會對中金公司及兩名保薦代表人給予警告，合計罰沒1100萬。

　　不僅中金，民生證券月內(nèi)接到多張罰單，均事發(fā)投行業(yè)務違規(guī)。先是在本月月初被上交所監(jiān)管警示，事發(fā)福特科的科創(chuàng)板IPO項目，近期公司又收深交所監(jiān)管函，涉及恒業(yè)微晶創(chuàng)業(yè)板IPO項目違規(guī)。

　　有頭部券商投行人士對記者表示：“我們之前有個項目，地方想推動上市，但中介都很謹慎，因為擬上市企業(yè)一旦被抽中現(xiàn)場檢查并被查出問題，中介是要擔責的。”

　　尋機并購和北交所

　　股權融資遇冷、嚴監(jiān)管當前，券商在哪些領域尋機？

　　在年內(nèi)，并購重組領域的政策暖風頻吹，不僅吹向了企業(yè)，也讓投行感受到了“暖意”。

　　政策層面上，年中以來，科八條和并購六條相繼發(fā)布。

　　6月下旬，證監(jiān)會發(fā)布科八條，進一步突出科創(chuàng)板“硬科技”特色，并提出要“更大力度”支持并購重組；9月底，針對并購重組領域的利好政策再度升級，證監(jiān)會發(fā)布并購六條，明確支持跨行業(yè)并購、允許并購未盈利資產(chǎn)，并鼓勵私募基金參與上市公司并購重組。

　　近期，證監(jiān)會會議強調(diào)，增強發(fā)行上市制度包容性、適應性，鼓勵以產(chǎn)業(yè)整合升級為目的的并購重組。

　　有投行負責人曾對第一財經(jīng)表示，各項鼓勵和支持政策之下，可以預見，“硬科技”領域的并購重組將持續(xù)升溫。

　　從市場層面來看，政策明確鼓勵之下，并購市場自三季度以來明顯升溫。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，自9月24日并購六條發(fā)布至今，首次披露重大重組事件的公司數(shù)量有55家，而去年同期僅二十余家。

　　并購重組機遇當前，記者了解到，有頭部券商對此開展內(nèi)部講座，并提出針對不同體量的公司設計不同的并購方案。例如，大市值公司除了要通過并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級，還要考慮多元化布局。

　　投行人還察覺到，企業(yè)的想法也有了變化，不再將IPO視為終極目標。

　　“擬上市公司的老板、股東現(xiàn)在也在紛紛考慮，要想走向資本市場，IPO是不是唯一的選擇？IPO的節(jié)奏變慢了，即使上市成功了，上市后的減持退出也會變得困難。所以企業(yè)也在想要不要選擇一家上市公司做‘大樹’，‘大樹’底下會不會更好乘涼？”程星說。

　　一方面是并購，另一方面是北交所。

　　年內(nèi)，滬深市場新增IPO受理數(shù)量僅為個位數(shù)，而北交所曾密集受理了近30家企業(yè)的上市申請。

　　據(jù)北交所官網(wǎng)，6月21日至28日，該所新增受理企業(yè)數(shù)量28家，涉及錦華新材、創(chuàng)正電氣、奧美森等。

　　到了年底，北交所新增受理數(shù)量再度明顯增加。12月至今，北交所新增受理7單IPO申請，本月23日單日就集中受理了3單，涉及的企業(yè)是尚航科技、頂立科技和杰理科技。

　　有市場分析人士認為，北交所面對的是中小企業(yè)，融資規(guī)模小，對二級市場的預期影響小，但對中小企業(yè)正面效應大。“IPO新增受理重新開閘后，或優(yōu)先‘扶小放小’。”

　　但不管是并購重組，抑或是北交所，在投行人眼里，需要適應的是資本市場的新形勢。

　　“在宏觀經(jīng)濟的大背景下，接下來的IPO數(shù)量預計不會像前幾年一樣多了，這對投行是考驗。并購重組如何做市場化估值定價也是考驗。投行業(yè)務的開展應該圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力、國家戰(zhàn)略、科技自立自強，這是我們的主要目標。”程星說。

　　他也看到，簡單地找項目、做材料的“IPO時代”已經(jīng)過去了，現(xiàn)在的投行要拼行業(yè)研究能力，特別是圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力、科技自立自強等開展業(yè)務的能力。

　　“面對新的形勢，我們要去適應它。”程星說，真正在大產(chǎn)業(yè)鏈、大客戶里尋找大的業(yè)務機會，正是投行的新任務。

　　（文中小鐘、徐文、程星均為化名）