來源：中糧期貨研究中心

　　摘要

　　短期國內外宏觀依然給予支撐，但特朗普當選對包含降息、關稅等因素在內的政策會產生較大不確定性，有色板塊整體呈寬幅震蕩走勢；基本面上礦端供應恢復預期仍存，精煉端供應持續增加，消費未有明顯提振，平衡仍有過剩預期，但目前錫價快速下行至上半年上漲前的水平，再度下行的空間可能也相對有限，或陷入瓶頸階段。

　　核心觀點

　　供應：礦端，受益于非洲及南美的錫礦增量，近期錫礦進口量有所回升，但因佤邦礦山仍未復產，國內礦山增產有限，錫礦供應環比有所恢復，同比仍處低位。精煉端，檢修結束后國內錫錠產量快速恢復至高位，而伴隨印尼錫錠出口持續回升，進口量顯著增加，精煉錫供應量大幅上升。然而，受制于原料的供應問題，預計11-12月精煉錫供應或有小幅下滑。

　　需求：需求端表現有所分化，半導體行業仍處于上行周期，光伏領域表現持續清淡，錫整體消費相對疲軟。然而，在錫價快速下行后，下游提貨意愿有所好轉，11月國內庫存超預期去化。需要關注的是，特朗普上任之后的關稅政策，或對我國消費電子及通信領域產生一定影響，而這兩個行業在錫下游消費占比近50%，若確認加關稅，對錫的需求端或將有明顯打擊。

　　平衡：全年精煉錫產量增速同比約7.8%，表觀消費增速上調至0.4%，全年維持緊平衡預期。

　　結論：短期國內外宏觀依然給予支撐，但特朗普當選對包含降息、關稅等因素在內的政策會產生較大不確定性，有色板塊整體呈寬幅震蕩走勢；基本面上礦端供應恢復預期仍存，精煉端供應持續增加，消費未有明顯提振，平衡仍有過剩預期，但目前錫價快速下行至上半年上漲前的水平，再度下行的空間可能也相對有限，或陷入瓶頸階段。

　　策略：暫時觀望，滬錫回到250000元/噸上方可擇機布局空單；

　　風險提示：緬甸錫礦供應恢復延期

　　錫價回顧

　　2024年YTD

　　原料

　　錫礦進口小幅增加

　　錫精礦加工費環比10月下降500元/噸，云南、江西分別為15000元/噸、11000元/噸，維持較低水平；

　　受益于非洲及南美的增量，錫礦進口有所回升，但整體處于相對低位，10月約為1.5萬噸，環比增加0.7萬噸；

　　國內錫礦增產相對有限，1-9月累計產量約為5.36萬噸，同比僅增0.22萬噸，難以彌補進口礦的減量。

　　錫錠

　　產量持續處于高位

　　11月，云南及江西錫錠開工水平基本持平于10月，截至目前約為65%，同比去年增加1%，截至目前兩省精煉錫產量約為1.26萬噸，同比去年增加0.04萬噸；10月，國內精煉錫產量約為1.68萬噸，環比9月增加0.63萬噸，同比增加8%，整體產量處于歷年同期最高水平；?

　　截至10月，國內再生錫產量累計約為4.22萬噸，同比去年增加0.54萬噸，再生錫供應處于近六年來最高水平。

　　進出口

　　印尼錫錠出口恢復，我國進口大幅增加

　　滬倫比值有所回升，精煉錫進口利潤隨之恢復，10月精煉錫進口量約為3051噸，環比增至歷史同期高位；

　　印尼錫錠出口持續恢復，10月我國自印尼進口精錫增加436噸至2142噸，伴隨印尼精錫不斷流入國內，國內錫錠進口量將較去年明顯增加。

　　下游

　　消費環比恢復，但整體依然清淡

　　錫焊料開工持續恢復，截至10月，焊料企業開工率約為75.6%，環比上升1.5%，但整體仍處于近四年來低位；?

　　錫下游表現有所分化，半導體行業處于上升階段，全球半導體銷售額9月同比增23.2%，環比上升2.6%；光伏領域表現持續清淡，光伏焊帶加工費持續處于較低水平；預計至年底，消費表現將持續清淡；

　　庫存

　　國內庫存小幅去化，全球顯性庫存仍處高位

　　11月，伴隨錫價相對走弱，下游提貨有所轉好，國內精煉錫社會庫存小幅去化，目前約為0.93萬噸，較上周減少0.13萬噸，國內錫錠升貼水也隨之回升至650元/噸；?

　　LME精煉錫庫存小幅累積，全球顯性庫存整體處于相對高位，目前約為1.41萬噸，環比上月減少0.06萬噸，同比去年減少0.21萬噸。

　　供需平衡

　　全年精煉錫維持緊平衡

　　根據國內精煉錫月度平衡，10月供需小幅過剩0.06萬噸；供應端，預計11月因原料供應受限，產量環比小幅下滑，進口增量維持；需求端，伴隨價格快速下行，11月精錫下游消費有所恢復，庫存小幅去化，全年表觀消費增速上調至0.4%；?

　　全年來看，國內精煉錫產量維持高增速，需求端增速顯著放緩，全年精煉錫維持緊平衡預期。

　　持倉

　　國內持倉量顯著回升

　　11月，滬錫持倉量顯著回升，目前約為7.2萬手，基本回升至歷年同期中位水平；?

　　LME投資公司及信貸機構多頭持倉依然占優，環比回升至51.6%，空頭持倉小幅下降至47.9%。