先是愛爾蘭，然后是葡萄牙和西班牙，現在又是希臘。隨著法國作為歐洲乃至全球安全且穩定國債市場的地位逐步瓦解，十多年前處于歐洲債務危機最核心國家們的基準10年期國債價格正一個接一個地超越法國。而法國作為歐洲第二大經濟體，其國債市場的體量對于整個歐洲以及全球經濟的影響力相比于十四年前引爆歐債危機的“歐豬五國”要龐大得多，越來越多投資機構擔憂法國國債持續被大幅拋售，其溢出效應可能引發新一輪沖擊全球金融市場的歐元貶值危機以及歐債危機。

　　歐豬五國（即“PIIGS”的中文版本）指的是葡萄牙（Portugal）、意大利（Italy）、愛爾蘭（Ireland）、希臘（Greece）和西班牙（Spain）這五個歐洲國家，是華爾街對于五個主權債務信用評級較低的歐洲經濟體的一種貶稱。

　　然而，這一次有可能引發新一輪歐債危機的國家，并非常年處于歐洲經濟吊車尾的“歐豬五國”，而是歐洲第二大經濟體法國。

　　隨著巴黎這場可能導致法國政府垮臺的政治危機持續發酵，每個人都在思考一個重要問題——這在多年前是不可想象的，那就是法國債券市場的借貸成本是否會很快超過意大利，而意大利是該地區多年以來財政揮霍的最傳統且最典型案例。

　　法國國債在本周獲得了一絲喘息的機會，此前法國總理米歇爾?巴尼耶在其2025年預算計劃中做出重大讓步，以避免可能推翻法國政府的“不信任動議”。然而，法國極右翼政黨聯盟的領導人馬琳·勒龐周五向這位法國總理下達“最后通牒”——在周一之前同意她所在的議會極右翼勢力最新提出的預算要求，否則她將決定是否推翻這一屆法國政府——即在法國議會中發起不信任投票。

　　巴尼耶在昨日宣布同意放棄對電力增稅的計劃，這是國民聯盟的關鍵要求之一，然而他還需要在周一之前盡快推動新預算的社會保障部分。極右翼領導人勒龐帶領下的國民聯盟要求巴尼耶調整其2025年預算計劃，該計劃包括大約600億歐元（約635億美元）的財政調整舉措，以最終放棄減少藥品報銷的提議，呼吁暫停對法國大多數個人征收新的或更高的稅收，并且勒龐力爭從1月1日起將法國養老金與通貨膨脹率掛鉤，并制定更嚴格的移民管理以及犯罪懲罰政策。

　　當前的危機始于今年 6 月，當時法國總統馬克龍宣布提前舉行選舉，試圖在國民議會中理清政治局勢，而當時他所在的政黨在議會中已經缺乏絕對多數。然而，這一賭博行為適得其反，導致法國議會勢力分裂為三個激烈對立的陣營：支持總統但是勢力大幅減弱的中間派，極左翼聯盟，以及由勒龐領導的勢力大幅強化的極右翼聯盟，這意味著任何新法案在議會都將面臨激烈爭論，對于馬克龍的新一輪預算來說極其不利。

　　法國國債拋售浪潮蔓延至股匯市場，導致歐股與歐元持續疲軟

　　“不信任投票”的可能性，促使國際投資者們紛紛出售法國資產，導致法國的借貸成本遠遠高于歐洲其他國家，并且今年以來法國股市基準指數也遠遠跑輸其他歐洲國家。

　　歐債市場的長期趨勢可謂“令人震驚”：意大利和法國之間的10年期國債收益率之間的收益率差值已經大幅收窄至不到40個基點，幾乎是9月份的一半。如果法國預算僵局進一步加劇，雙方差距可能會進一步縮小。

　　法國國債收益率意外位居歐元區最高之列

　　國際三大評級機構之一的標普全球評級公司，將于周五晚些時候重新評估其對法國的信用評級。該機構在5月底將該國的評估下調至AA級，比最高評級低足足三個等級，理由是其預算赤字，相比之下德國則常年位列最高標普信用等級。

　　“永遠不要太樂觀。”Mediolanum International Funds Ltd．的固定收益主管丹尼爾·洛夫尼表示。“法國的精英們可能需要采取接近意大利的利差才能有所作為。”

　　直到今年年中，法國國債通常被視為德國國債的高等級替代品，德國國債則長期以來是該地區最安全的固定收益資產。但隨后，法國總統馬克龍在6月宣布提前舉行大選，導致該國陷入政治動蕩危機，沒有一個政黨贏得絕對多數席位。政治動蕩阻礙了法國政府減少預算赤字的努力，預計今年法國的預算赤字將占經濟產出的6.1%。

　　法國10年期國債收益率目前約為3%，破天荒地高于希臘、西班牙、葡萄牙以及愛爾蘭，意味著國際資金大規模逃離一度被認為安全等級僅次于德國國債的資產。

　　拋售浪潮帶來的法國國債收益率激增已經影響到法國股市、歐元匯率以及整個歐洲股票市場，迫使法國股市大幅跑輸歐股基準指數——斯托克600指數，而斯托克600指數今年以來則大幅跑輸美股大盤標普500指數，以至于今年迄今斯托克600指數與標普500指數的差距相比，預計將迎來表現最糟糕的一年。歐元方面，在美國貿易稅壓力以及法國國債拋售壓力共同作用之下，歐元可能將創下一年多以來最糟糕的一個月。11 月份至今，歐元兌美元下跌約 3%，至 1.0575，僅略低于本月初創下的兩年低點。

　　市場參與者們最擔憂的情況在于：歐洲投資機構們為了填補法國國債以及歐股下跌帶來的虧損，可能大幅拋售全球范圍的其他股票和債券資產來應對年度投資收益目標以及客戶們在年終對于流動現金的龐大需求。

　　這在一定程度上反映了市場對于法國經濟的衰退敘事邏輯，但同時也反映出這些國家都在努力削減巨額債務，這些債務曾一度危及歐元區的完整性，但法國近年來卻逆勢大幅擴張預算。

　　但與意大利——歐盟僅次于德國和法國的第三大經濟體——進行債務匹配將是迄今最具象征意義的里程碑。多年來，意大利政府債券（即BTP）是歐元區波動性最大的債券，因為意大利政府頻繁陷入政治以及財政危機，令投資者們感到不安，也加大了控制相當于國內生產總值約140%的債務規模的難度。

　　來自瑞穗國際的策略師伊芙琳?戈麥斯-利奇蒂表示：“這將是一個非常重大的轉變。與西班牙和其他歐洲外圍國家相比，意大利擁有更大規模的債務市場，因此從這個意義上講，它更具可比性。”

　　更加令投資者不安的是，法國金融市場動蕩可能遠未結束

　　投資者正在逃離法國，尋找其他的國債市場，她補充表示，意大利“流動性很強，總收益率很有吸引力”，并且意大利政府比當前法國政治局勢穩定得多。三個月期法國國債的收益率則已經高于意大利。

　　盡管意大利也面臨諸多經濟挑戰，但總理喬治婭·梅洛尼領導下的意大利聯合政府比法國政府以及多數歐洲政府穩定得多，為該國債務市場帶來了一段相對平靜的時期。意大利國債收益率相對于德國國債的溢價約為120個基點，接近過去三年來的最低水平，反映出聚焦于債券的國際資金對于意大利經濟增長以及梅洛尼領導下的新政府財政預算前景持樂觀態度。

　　這兩個國家的信用評級走勢凸顯了截然不同的前景。法國在包括標普在內的三大評級機構中均保持“AA評級”，但自2023年初以來已被降級兩次，上個月，惠譽和穆迪都對這場法國政壇動蕩做出回應，對法國評級展望給出了“負面展望”。而意大利的評級則為“BBB”，不過惠譽評級對其展望則持“正面觀察態度”。

　　目前，國際債券投資者們正準備迎接更大規模的法國政壇動蕩，然而，不幸的是這場法國市場動蕩可能將一直持續到明年夏天，屆時可能會首次舉行新的立法選舉。

　　來自AlphaValue SAS的總裁皮埃爾-伊夫·高蒂埃表示：“我認為，在找到政治解決方案之前，法國的10年期國債收益率將不可避免地上升，但至少在明年6月之前，我們看不到任何解決方案。”